资金面有望平稳跨年

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发布时间:2017-12-04 03:44

  12月首日,央行未开展公开市场操作,到期回购自然净回笼,这是11月下旬以来的首次净回笼。资金面平稳实现跨月,月初各类扰动因素不多,短期流动性较充裕,为央行停做逆回购创造条件。但考虑到临近年末,各类因素使得资金面仍存在波动风险,近期同业存单利率走高亦传递出负债端和各类考核的压力,预计央行仍会积极开展预调微调,资金面出现异常波动的风险有限。

  回头看,11月市场资金面持续平稳,税期和月末期间均未出现太明显的波动,这可能是下半年以来资金面最波澜不惊的一个月。

  究其原因,这是因为当前外汇因素对流动性的影响基本消退,财政收支变化、政府债发行缴款、监管考核等成为影响流动性边际波动的主要因素,而11月并非税收大月,作为非季月,监管考核压力也不是主要矛盾,当月虽然政府债券发行量较多,但央行进行了较大规模的资金投放,及时熨平了资金面波动,稳定了市场预期。据统计,11月份,央行通过公开市场操作净投放5080亿元。

  事实上,自10月以来,央行投放意愿就有所增强,10月实现净投放8885亿元,创今年以来的新高。相应的,市场资金面波动趋于收敛,除了10月最后几日,过去两个月资金面总体平稳。银行间最具代表性的7天回购利率运行中枢持稳,10月为2.88%,11月为2.89%。

  在金融机构超储率偏低、内外扰动因素仍较多的情况下,央行连续实施净投放,并不意味着政策取向有变化,但的确有助于稳定市场情绪,降低波动风险。另外,可能也有平抑债券市场波动的考虑。过去两月,债市波动较大,利率上行明显,市场情绪一度较恐慌。

  就短期来看,月初时点上,流动性不利影响因素相对少,且11月末财政资金投放到位,充实了机构可用资金,央行资金投放压力暂时不大,在面对存量逆回购到期,有条件实施不足量或等量对冲。

  但往后看,年底前超储率难有显著提升,各类扰动因素仍不少,一是MPA等各类监管考核的影响不容小觑;二是12月到期同业存单超过2.2万亿元,到期理财资金不少,资金腾挪、接续增加市场摩擦;三是政府债发行缴款也会造成流动性回笼。近期同业存单利率持续走高已传递出负债端和各类考核的压力。

  有鉴于此,预计央行仍会积极开展预调微调。上旬或以不足量或等量对冲为主;临近中旬,财政资金尚未投放到位,而机构跨年准备进入关键时期,叠加税期和政府债券发行扰动,可能是年底资金供求矛盾最为突出的时期,这一时期,预计央行将集中开展流动性投放。临近年末,随着财政资金集中释放,超储率有望明显回升,央行可能暂停资金投放,通过逆回购到期进行对冲,保持流动性总量基本稳定。

  总之,年末资金面波动或难避免,资金利率从跨月到7天品种可能先后面临上涨压力,但从今年3月、6月情况看,央行在季月的调控往往更积极,资金面反而可能好于其他月份。预计今年底资金面波动风险可控,甚至会比较“好过”。

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责任编辑:zqn

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